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衰退擔(dān)憂重燃，金銅市場(chǎng)面臨重大考驗(yàn)

更新時(shí)間：2025-03-03 15:09   來(lái)源：芝商所   瀏覽次數(shù)：1557 | 文字大?。?span id="ndO3" onclick="setFos(3)">大 中 小

1、上周金銅顯著下行

　　貴金屬方面，上周COMEX黃金下跌2.79%，白銀下跌4.39%；滬金2504合約下跌1.8%，滬銀2504合約下跌3.07%。主要工業(yè)金屬價(jià)格中，COMEX銅、滬銅分別變動(dòng)-0.6%、-0.43%。

　　2、關(guān)稅調(diào)查啟動(dòng)，但宏觀走弱令銅價(jià)承壓

　　上周COMEX銅價(jià)寬幅震蕩，周初一度走出反彈，但隨后再次回落。上周市場(chǎng)較為混亂，COMEX銅價(jià)周初再度對(duì)關(guān)稅進(jìn)行定價(jià)，主因特朗普強(qiáng)調(diào)對(duì)加拿大和墨西哥的關(guān)稅會(huì)如期落地、并且開(kāi)展針對(duì)銅關(guān)稅的232調(diào)查，再次引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅定價(jià)的熱情，但是周中美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，美債收益率應(yīng)聲回落，市場(chǎng)定價(jià)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的預(yù)期較為強(qiáng)烈，銅價(jià)承壓回落，并且維持震蕩格局。

　　3、衰退預(yù)期再起，金價(jià)承壓回落

　　本周美國(guó)衰退預(yù)期再起，主要因近期美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)包含房地產(chǎn)相關(guān)、初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)等都超預(yù)期走弱，結(jié)合特朗普近期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的關(guān)稅政策，市場(chǎng)重回衰退交易，美債收益率大幅下行。金價(jià)短期進(jìn)入回調(diào)，但因其自身的避險(xiǎn)屬性，下行空間相對(duì)有限，關(guān)注近期美國(guó)非農(nóng)、PMI等數(shù)據(jù)對(duì)于衰退預(yù)期的影響，同時(shí)關(guān)注俄烏與美國(guó)的談判進(jìn)程。

　　一、基本金屬市場(chǎng)復(fù)盤(pán)

　　COMEX和滬銅市場(chǎng)觀察

　　COMEX銅價(jià)上周寬幅震蕩，周初一度走出反彈，但隨后再次回落。上周市場(chǎng)較為混亂，COMEX銅價(jià)周初再度對(duì)關(guān)稅進(jìn)行定價(jià)，主因特朗普強(qiáng)調(diào)對(duì)加拿大和墨西哥的關(guān)稅會(huì)如期落地、并且開(kāi)展針對(duì)銅關(guān)稅的232調(diào)查，再次引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅定價(jià)的熱情，但是周中美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，美債收益率應(yīng)聲回落，市場(chǎng)定價(jià)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的預(yù)期較為強(qiáng)烈，銅價(jià)承壓回落，并且維持震蕩格局。

　　上周SHFE銅價(jià)小幅回落，正如我們上周指出，78000元噸上方的壓力仍然較大。雖然目前臨近兩會(huì)，但是國(guó)內(nèi)工業(yè)品卻提前開(kāi)始回落，折射出預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間仍有不小的距離。不過(guò)最新公布的中國(guó)2月官方PMI表現(xiàn)較好，看是否能對(duì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱帶來(lái)一定程度的緩解。目前銅的基本面下方仍有支撐，大跌的空間相對(duì)有限。

　　期限結(jié)構(gòu)方面，COMEX銅價(jià)格曲線角此前向下位移，價(jià)格曲線仍然維持contango結(jié)構(gòu)。上周COMEX庫(kù)存重新開(kāi)始去化，在經(jīng)歷了2024年后續(xù)的交倉(cāng)之后，2025年初的交倉(cāng)壓力開(kāi)始重新顯現(xiàn)，現(xiàn)在整個(gè)庫(kù)存又接近10萬(wàn)噸的水平，并且由于近期價(jià)差再次擴(kuò)大，預(yù)計(jì)后續(xù)COMEX都將以累庫(kù)為主，borrow策略暫時(shí)不用考慮。

　　上周SHFE銅價(jià)格曲線較此前向上位移，價(jià)格曲線仍然呈現(xiàn)contango結(jié)構(gòu)。目前今年的季節(jié)性累庫(kù)仍然是歷史相對(duì)偏高的，但是滬銅遠(yuǎn)月的月差已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閎ack結(jié)構(gòu)，這還是因?yàn)槭袌?chǎng)在搶跑今年滬銅的價(jià)差結(jié)構(gòu)。我們需要進(jìn)一步觀察需求的恢復(fù)情況，如果情況較好，我們?nèi)匀徽J(rèn)為今年borrow策略是值得期待的。

　　持倉(cāng)方面，從CFTC持倉(cāng)來(lái)看，上周非商業(yè)多頭占比繼續(xù)增加，目前多頭持倉(cāng)占比回到了相對(duì)中性偏高的水平，考慮到價(jià)格已經(jīng)反彈，空頭占比可能已經(jīng)下降。

　　二、貴金屬市場(chǎng)復(fù)盤(pán)

　　1.貴金屬市場(chǎng)觀察

　　上周金銀價(jià)承壓回落、COMEX金銀于2844-2974美元/盎司、31.3-33.5美元/盎司區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。本周美國(guó)衰退預(yù)期再起，主要因近期美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)包含房地產(chǎn)相關(guān)、初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)等都超預(yù)期走弱，結(jié)合特朗普近期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的關(guān)稅政策，市場(chǎng)重回衰退交易，美債收益率大幅下行。

　　2.比價(jià)與波動(dòng)率

　　上周，白銀跌幅弱于黃金，金銀比震蕩上行；金價(jià)與銅價(jià)同步運(yùn)行，金銅比窄幅震蕩；金價(jià)跌幅強(qiáng)于原油，金油比震蕩下行。

    黃金VIX持續(xù)回落，避險(xiǎn)需求較前期有所放緩，然而近期美國(guó)衰退預(yù)期重燃，不排除后期其再有上沖的可能。

　　近期人民幣匯率影響較前期增強(qiáng)，上周黃金白銀內(nèi)外價(jià)差有所回落；內(nèi)外比價(jià)同樣有所回落。

    三、市場(chǎng)前瞻

　　正如我們上周指出，78000元噸上方的壓力仍然較大。雖然目前臨近兩會(huì)，但是國(guó)內(nèi)工業(yè)品卻提前開(kāi)始回落，折射出預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間仍有不小的距離。不過(guò)最新公布的中國(guó)2月官方PMI表現(xiàn)較好，看是否能對(duì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱帶來(lái)一定程度的緩解。目前銅的基本面下方仍有支撐，大跌的空間相對(duì)有限。

　　金價(jià)短期進(jìn)入回調(diào)，但因其自身的避險(xiǎn)屬性，下行空間相對(duì)有限，關(guān)注近期美國(guó)非農(nóng)、PMI等數(shù)據(jù)對(duì)于衰退預(yù)期的影響，同時(shí)關(guān)注俄烏與美國(guó)的談判進(jìn)程。（芝商所）